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摘要
■ 出资逻辑
中心观念：CVD硅碳工艺的呈现大幅提速硅负极的工业化，25年硅负极估计在手机范畴扩展浸透，也有望在动力场景完结0-1，咱们主张重视硅负极放量布景下，新工艺带来的工业链增量环节出资时机。
CVD法硅碳成新干流工艺，加快硅负极工业化，重塑竞赛格式。1）球磨法向CVD法迭代：在硅的纳米化工艺上，CVD法能将硅径粒准确操控在10nm以内，并完结均匀包覆，代替球磨法成为新一代干流工艺；2）CVD硅碳比较硅氧优势扩展：现在CVD法硅碳/硅氧产品的克容量约1800/1500mAh/g,且CVD硅碳可支撑超1000次循环，并完结低于硅氧的胀大水平。3）新工艺重塑格式：CVD法下工艺、设备较硅氧大幅迭代，重塑从前硅氧的竞赛格式，当时天目先导、兰溪致德、璞泰来、贝特瑞等在CVD硅碳展开抢先。
本钱：中期向石墨负极挨近，多孔碳、设备仍有较大降本空间。硅负极本钱构成中由高到低别离为多孔碳、硅烷气、设备。咱们假定当时选用高功用树脂多孔碳，中期选用生物质多孔碳，价格从50万/吨降至15万/吨；硅烷气从9万/吨下降至7万/吨；单吨制作本钱从6.5万/吨下降至3.5万/吨，则测算CVD硅碳负极的本钱有望从当时40-45万/吨下降至中期15-20万/吨，硅碳负极价格有望继续向石墨负极挨近。
商场：消费场景先落地，动力迈向0-1。1）小动力：高倍率小圆柱电池已开端运用硅负极；2）手机：25年手机迈向7000mAh年代，苹果、华为、荣耀、小米等品牌已/将推出硅负极机型，硅负极从高端机向中低端浸透；3）电车：特斯拉、宝马大圆柱电池清晰搭载硅碳负极，25年部分国内新动力高端车型有望运用硅负极；4）固态&半固态电池：未来有望在车、手机、低空等范畴逐渐落地运用，掺硅量较其他场景更大。咱们估计到28年全球硅负极需求4.5万吨，假定30万元/吨，对应商场135亿元，其间小动力/手机/电车/固态&半固态电池对应需求0.28/0.09/3.4/0.75万吨。
工业链:多孔碳迈向规划化0-1，硅烷商场大幅扩容，PAA、CNT翻开新运用场景。
1）多孔碳：迈向规划化0-1，树脂/生物质道路构成干流。随同CVD硅碳的运用，多孔碳估计迈向规划化0-1，未来看好双道路并行展开，估计生物质道路发挥本钱优势，在低端商场占有主导，经过功用进步向中高端商场浸透；树脂道路则依托功用优势占有高端商场，经过降本向下浸透，国内代表企业别离为元力股份、圣泉集团。
2）硅烷气：估计商场大幅扩容。咱们测算24年国内算计电子级硅烷气需求约1.26万吨，估计28年硅基负极对应硅烷气需求约1.9万吨，规划为现有商场的1.5倍，大幅扩容，国产企业中硅烷科技等产能抢先。
3）粘结剂&导电剂：PAA、CNT翻开新运用场景。粘结剂操控硅负极的体积胀大，PAA有较优的力学功用和拉伸强度，且运用后有较好的库伦功率，国内茵地乐在PAA比例抢先；需添加导电剂确保硅负极的导电性，参加单臂碳纳米管大幅改进循环性，国内天奈科技布局展开抢先。
出资主张与估值
能量密度的进步是电池展开长时间趋势，负极环节对应趋势则为硅负极，CVD硅碳的运用大幅加快硅负极工业化，在手机等消费类商场硅负极已迈过0-1，25年估计进一步放量，在车用商场25年有望完结工业化0-1，主张重视硅负极企业及上游的多孔碳、硅烷气、粘结剂、导电剂等环节。
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目录
一、硅负极：消费场景现行落地，动力迈向0-1
1. CVD硅碳工艺大幅提速硅负极的工业化
2. 格式：工艺迭代重塑格式，天目先导、兰溪致德等展开抢先
3. 本钱：中期向石墨负极挨近，多孔碳、设备仍有较大降本空间
4. 商场：百亿级商场，消费场景先落地，长时间首要看车端、固态/半固态电池
二、工业链：多孔碳分道路迭代，硅烷商场大幅扩容
1. 多孔碳：多道路并行，工业化完结0-1
2. 硅烷：硅负极有望大幅扩容硅烷商场
3. 设备：估计流化床成主导，向大型化迭代
4. 粘结剂&导电剂：PAA、CNT翻开新运用场景
三、出资主张
四、危险提示
正文
一、硅负极：消费场景现行落地，动力迈向0-1
1.1 CVD硅碳工艺大幅提速硅负极的工业化
负极资料直接影响电池容量、首效、循环等功用。负极资料系先由负极活性物质、粘合剂和添加剂混合制成糊状均匀涂改在铜箔两边，再经枯燥、滚压构成。负极资料作为锂电池不可或缺的重要组成部分，直接影响锂电池的容量、初次功率、循环等首要功用，在动力电池本钱中占比一般不超越15%，约在10%。
图表1：负极在动力电池本钱占比一般不超越15%